特步国际多品牌战略推进，跑步赛道优势显著获辉立证券增持评级

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2019年10月11日，辉立证券发布对特步国际（1368.HK）的深度研报，给予“增持”评级，并设定目标价5.15港元。研报指出，作为继安踏、李宁之后中国第三大本土体育用品品牌，特步凭借清晰的品牌定位——“中国跑手的首选品牌”，在专业跑步领域建立了显著的竞争优势。2018年，特步在中国四大马拉松赛事（北京、上海、广州、厦门）中，以10%至20%的市场份额稳居国内品牌第一、全球体育品牌第四，彰显其在跑步细分市场的强大影响力。 政策层面亦为行业发展注入强劲动力。国务院办公厅近期印发《体育强国建设纲要》，明确提出到2035年将体育产业打造为国民经济支柱性产业，经常参与体育锻炼的人口比例提升至45%以上；到2050年全面建成体育强国。这一国家战略为包括特步在内的本土体育品牌提供了长期增长的宏观环境。 市场数据显示，中国已是全球第二大运动鞋服零售市场，仅次于美国，且是全球增长最快的主要市场之一。根据弗若斯沙利文报告，2014至2018年间，中国运动鞋服零售总额年复合增长率达12.8%，预计2019至2023年仍将保持10.7%的复合年增长率，行业前景广阔。 特步2019年上半年业绩表现亮眼，收入同比增长23%，主要由销量驱动，平均售价（ASP）亦提升3%至5%。公司预计，随着产品结构持续升级，未来每年ASP有望维持3%至5%的增长。尽管7至8月零售销售延续上半年增长态势，9月因天气偏暖影响换季商品销售而略有放缓，但管理层预计随着气温下降，销售将逐步回升。公司仍维持全年核心品牌收入增长20%的目标，并预期2020年实现双位数增长。 值得注意的是，特步股价在业绩公布后表现弱于李宁等同行，主要受下半年将确认约1亿元人民币的一次性费用拖累。该费用中，4000万元为收购K-Swiss与Palladium所产生的行政、法律及审计开支，其余则用于终止亏损业务相关的员工遣散及库存减值。辉立证券强调，上述均为非经常性支出，不影响公司长期盈利能力。 从战略布局看，特步积极推进多品牌发展。主品牌聚焦二三线及以下城市，而通过收购K-Swiss和Palladium，以及与Saucony、Merrell成立合营公司，公司正加速切入高端一线市场，实现收入来源多元化。其中，K-Swiss目前仍处亏损阶段，预计需18至24个月完成业务重整，并计划于2021年重新推出市场，开设直营门店，同时提升服装品类占比与产品质量。Palladium则延续现有分销模式，在中国市场已有成熟渠道。 Saucony和Merrell将以合营形式运营，初期通过直营店建立品牌形象，待市场成熟后转由分销商拓展网络。Merrell预计于2020年下半年开店，Saucony则计划于2020年第二季度启动。两个品牌的产品策略强调本地化，70%的产品将针对中国消费者需求进行专门设计，仅保留30%原有国际设计元素，以更好地契合本土市场偏好。 综合来看，尽管短期因并购整合带来费用压力，但特步的多品牌协同效应有望在未来释放增长潜力。辉立证券基于其清晰的品牌定位、稳健的主业增长及长远的战略布局，维持“增持”评级，并给予18倍预测市盈率，目标价5.15港元（截至2019年10月9日）。

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